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一家“高污染”、“高环境风险”的化工企业炒股加杠杆的条件，打着“全球领先的综合性新材料解决方案提供商”的旗号，寻求在A股上市。这家公司就是道生天合材料科技(上海)股份有限公司(以下简称道生天合)，6月13日，这家公司正式上会。
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道生天合的实控人是季刚、张婷夫妻二人，他们直接或间接方式合计控制公司60.47%股份。而季刚、张婷夫妻都拥有美国绿卡。去年道生天合的营收增速只有1.13%还不及2020年的水平，而2020年公司营收增速在-6.81%~9.89%之间，可以说成长性很差。
在成长性堪忧的同时，过去几年，道生天合一度出现“清仓式”分红。招股书显示，道生天合2020年至2022年期间累计扣非归母公司净利润为3.33亿，而这三年期间公司大额分红金额合计约2.5亿元，股东分红拿走公司净利润接近75.8%。其中绝大部分都流向了公司实控夫妇二人的腰包。
笔者纯粹比较好奇，不知道拥有美帝绿卡的季刚、张婷夫妻二人，有没有花500万美元去买特朗普的“金卡”，不过在美国反华氛围和排斥移民如此严重的背景下，季刚、张婷夫妻二人要拿到绿卡想必是花了不少成本的吧。真是的中国赚钱美帝花，中国“圈钱”，洗洗去美帝。
目前，道生天合的资金链比较紧张，这点公司也是承认的，不然也不可能要将募资资金中的19%(合计约1.35亿元)用于偿还银行贷款了。实际上，除了欠银行贷款外，道生天合还像某“车圈恒大”一样，“拖欠”大量供应商的款项，占用供应商大量的资金，形成巨额的供应链负债。
“道生天合资金链处于紧张状态，具体表现为短期偿债压力大、现金流依赖外部融资、应收账款积压严重三大特征。”一位投行人士表示，2024年末道生天合的货币资金9.87亿元，但短期借款+应付票据达18.62亿元，缺口高达8.75亿元。而公司去年剔除票据贴现后真实现金流仅能勉强覆盖短期利息。
此外，道生天合对供应商平均68天付款周期，远超同业，表明对供应商款项存在系统性延迟支付；公司高额应付票据(占流动负债24%)实质是变相延长付款周期的融资行为。而这一切，道生天合都可以归咎于“缺钱”，那问题来了，既然公司资金链状况已经如此严重，为何要前几年要“清仓式”分红呢？要“掏空”公司，把公司的资金链逼迫到如此的程度呢？为什么不把这2.5亿元“节省”下来，留在公司体内用于发展呢？
道生天合或用稳定投资者回报，来解释公司的分红行为。然而，在证监会出台“清仓式”分红的规矩之后，道生天合一下就开始“抠门”起来，在2023年和2024年都没有进行现金分红。而道生天合是良心发现了吗？或许不是，或许而是为了更大的利益，为了圈更多的钱，因为证监会会IPO前“清仓式”分红严管，对相关IPO严审，道生天合为了“圈钱”，帮助有美国绿卡的实控人获取更大利益，就不再以“稳定投资者回报”在最近两年进行分红了，展现出了十足的“投机”色彩。
资金链极为紧张 系统性“拖欠”供应商货款 毫无成长性可言
实际上，只需要简单分析一下道生天合的资金链情况，就可以得出公司资金链处于紧张状态。具体表现为短期偿债压力大、现金流依赖外部融资、应收账款积压严重三大特征。
首先是，道生天合短期偿债指标亮红灯。包括公司短期债务覆盖不足，2024年末，公司货币资金9.87亿元，但短期借款+应付票据18.62亿元，缺口高达8.75亿元；此外，公司资产变现能力弱，速动资产为24.29亿元无法覆盖流动负债29.97亿元，存在5.68亿元流动性缺口。
指标
2024年实际值
安全阈值
风险等级
货币资金/短期借款
0.53倍
>1倍
⚠️严重不足
现金到期债务比(经营现金流/短期负债)
0.22倍
>1倍
⚠️重度危险
速动比率
0.81倍
>1倍
⚠️承压
其次是道生天合的经营现金流脆弱，依赖外部“输血”。具体而言，2021年~2023年，道生天合的经营活动现金流净额分别为-3.45亿元、-3.55亿元和-0.38亿元，连续三年为负数，累计为-7.38亿元。而2024年，公司经营活动现金流净额为4.01亿元。但细究之下，公司经营活动现金流净额
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2024年，道生天合的看似好转的现金流实则依赖票据贴现(融资行为)，公司当年票据贴现融资额达到2.8亿元，占现金流净额的70%，这显示公司的主业造血能力不足以支撑债务偿还和投资支出。
现金流指标
2024年
实质分析
经营活动现金流净额
4.01亿元
含2.8亿元应收票据贴现(占70%)
剔除票据贴现后真实现金流
1.21亿元
仅覆盖短期利息(年息约1.5亿元)
投资活动现金流净额
-5.34亿元
产能扩张持续失血
筹资活动现金流净额
+3.15亿元
依赖借款维持运营
实际上，2024年，道生天合剔除票据贴现后真实现金流，只有1.21亿元，仅仅只能覆盖一年约1.5亿元的短期利息。而招股书显示，2022年~2024年，道生天合的票据贴现融资额分别为1.2亿元、2.1亿元和2.8亿元，处于逐年攀升的状态。
道生天合资金链紧张，便开始像某车圈恒大一样，“压榨”上游的供应商。这具体表现在公司，超长的付款周期，其68天付款周期，远超同业(如康达新材52天、惠柏新材48天)，差异率高达36%左右，这表明道生天合对供应商款项存在系统性延迟支付。此外，道生天合还存在高额应付票据，达到7.21亿元，占流动负债24%，这实质是变相延长付款周期的融资行为。道生天合1年以上应付账款2,980万元，占比达到13.6%，严重超标，存在长期拖欠嫌疑。
指标
道生天合(2024)
行业均值
差异
应付账款周转天数
68天
45-50天
+36%
应付票据余额
7.21亿元
—
占流动负债24%
1年以上应付账款占比
13.6%
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